V energetickom sektore pretrváva všeobecná predstava, že americké rafinérie „nie sú schopné“ spracovať ľahkú ropu s nízkym obsahom síry, ktorá vznikla v dôsledku boomu bridlicovej ropy. Toto tvrdenie sa často objavuje vždy, keď rastú ceny benzínu alebo sa hovorí o návrate energetickej nezávislosti USA. Argument je založený na skutočnosti, že Spojené štáty produkujú rekordné množstvo ropy, no napriek tomu ropu naďalej dovážajú, pretože ich rafinérie boli postavené predovšetkým na spracovanie ťažších druhov dovážanej ropy.

Tento príbeh sa na prvý pohľad zdá presvedčivý, ale je do značnej miery nepresný.

Americké rafinérie sú skutočne schopné spracovávať bridlicovú ropu a robia tak denne. Problémom nie je technická kapacita, ale skôr ekonomické aspekty. Pochopenie tohto rozdielu je mimoriadne dôležité, pretože vysvetľuje, prečo Spojené štáty súčasne vyvážajú veľké množstvo ropy a zároveň ju naďalej dovážajú a prečo tento systém funguje oveľa efektívnejšie, ako sa na prvý pohľad zdá.

Veľká stávka na ťažký olej

Korene tohto zmätku siahajú desaťročia do minulosti. Od 80. rokov 20. storočia až do začiatku prvého desaťročia 21. storočia rafinérske spoločnosti investovali masívne prostriedky na základe jasného trhového trendu v tom čase: že vysokokvalitná a ľahko rafinovateľná ropa sa postupne vytrácala. Očakávalo sa, že budúce zásoby budú ťažšie, čo znamená, že budú obsahovať dlhšie a zložitejšie molekuly uhľovodíkov a okrem toho budú obsahovať viac síry.

V reakcii na to rafinérske spoločnosti vynaložili desiatky miliárd dolárov na modernizáciu svojich zariadení inštaláciou koksovacích jednotiek, hydrokrakovacích jednotiek a odsirovacích jednotiek – zariadení určených na spracovanie ťažkej ropy s vysokým obsahom síry, ktorú je ťažké premeniť na hotové produkty.

Vďaka týmto investíciám sa americké rafinérie na pobreží Mexického zálivu stali najsofistikovanejšími na svete. Stali sa schopné nakupovať lacnú ťažkú ropu z krajín ako Kanada, Mexiko a Venezuela a potom ju premieňať na vysokohodnotné produkty, ako je benzín a nafta. To poskytlo americkým rafinériám udržateľnú konkurenčnú výhodu, ktorá je v tomto odvetví známa ako „prémia za komplexnosť“.

Boom bridlicovej ropy zmenil rovnicu

Ale revolúcia v bridlicovej rope úplne obrátila rovnicu.

Namiesto nedostatku ľahkej ropy sa Spojené štáty zrazu ocitli v jej záplave. Bridlicová ropa ťažená z oblastí, ako je Permská panva, sa vyznačuje tým, že je ľahká a má nízky obsah síry, čo uľahčuje jej rafináciu.

Na prvý pohľad sa to zdá ideálne, ale vytvára to určitý nesúlad pre vysoko komplexné rafinérie. Tieto zariadenia boli navrhnuté predovšetkým na dosiahnutie maximálnej hodnoty z ťažkej ropy a keď spracovávajú veľké množstvá ľahkej ropy, začnú túto výhodu strácať.

Prečo ťažba bridlicovej ropy znižuje jej účinnosť?

Keď rafinéria určená na spracovanie ťažkej ropy spracováva veľké percento ľahkej bridlicovej ropy, objavujú sa dva hlavné problémy.

Po prvé, sofistikované spracovateľské jednotky, ako sú koksovacie jednotky a hydrokrakovacie jednotky, sa nedostatočne využívajú. Tieto aktíva, ktoré stoja miliardy dolárov, boli navrhnuté tak, aby rozkladali ťažké molekuly, zatiaľ čo ľahká ropa neobsahuje dostatok týchto molekúl na to, aby zariadenie fungovalo s vysokou účinnosťou.

Po druhé, v rafinérii sa môžu objaviť prevádzkové úzke miesta. Ľahká ropa produkuje väčší objem ľahkých produktov, čo môže vyvíjať tlak na iné časti rafinačného systému a prinútiť rafinériu znížiť svoju celkovú kapacitu.

Rafinéria je teda stále prevádzkovo schopná, ale funguje s menšou efektivitou a slabšou ziskovosťou.

Ekonomika, nie technické kapacity

Rozdiel medzi „kapacitou“ a „uskutočniteľnosťou“ je v tomto prípade mimoriadne dôležitý.

Americké rafinérie sú plne schopné spracovať bridlicovú ropu. Úplná závislosť od ľahkej ropy by však viedla k erózii ziskových marží v dôsledku odstavenia vysokohodnotných zariadení a tiež k nižšej efektivite a produkcii.

Rafinérie sa preto prakticky spoliehajú na zmes ropy. Miešajú lokálne vyrobenú ľahkú ropu s dovážanou ťažkou ropou, aby dosiahli maximálnu produkciu a ziskovosť.

Zároveň sa prebytočná americká bridlicová ropa vyváža do rafinérií v Európe a Ázii, ktoré sú vhodnejšie na jej efektívnejšie spracovanie. Mnohé rafinérie po celom svete neinvestovali obrovské sumy do modernizácie svojich kapacít na spracovanie ťažkej ropy s vysokým obsahom síry, a preto je pre ne americká bridlicová ropa vhodnou možnosťou aj napriek jej vyšším nákladom.

Týmto spôsobom systém funguje presne tak, ako má.

Prečo by mohol byť zákaz vývozu chybou?

Výzvy na obmedzenie alebo zákaz vývozu ropy často pramenia z presvedčenia, že to povedie k nižším cenám benzínu.

Realita však môže byť opačná. Ak budú americké rafinérie nútené viac sa spoliehať na ľahkú bridlicovú ropu, ich efektivita sa zníži a dodávky paliva sa môžu zmenšiť, čo v konečnom dôsledku povedie k vyšším nákladom.

Okrem toho je globálny trh s ropou hlboko prepojený a akýkoľvek pokus o jeho umelé obmedzenie často vedie k neočakávaným výsledkom.

Čo sa môže zdať ako rozpor – súčasný dovoz a vývoz ropy – je v skutočnosti znakom optimalizácie efektívnosti. Rôzne druhy ropy prúdia do rafinérií, ktoré ich najlepšie dokážu spracovať, čím sa dosahuje maximálna možná hodnota pre celý systém.

Rozdiel medzi mýtom a realitou

Predstava, že americké rafinérie „nevedia“ spracovať bridlicovú ropu, je mýtus, ktorý pretrváva, pretože znie logicky. V skutočnosti si však mýli technické kapacity s ekonomickou realitou.

Americké rafinérie sú schopné spracovávať bridlicovú ropu a už to robia. Ale keď sa na ňu úplne spoliehajú, dosahujú jednoducho menej ziskov.

V rafinérskom priemysle, rovnako ako v každej obchodnej činnosti, nie je otázkou vždy, či je to možné, ale či je to ekonomicky logické.

Indexy S&P 500 a Nasdaq Composite v piatok mierne vzrástli, podporené ziskami technologických akcií po tom, čo marcové údaje o inflácii boli v súlade s očakávaniami, a to aj napriek pretrvávajúcemu tlaku vyplývajúcemu z konfliktu na Blízkom východe, zatiaľ čo investori hodnotia napäté prímerie medzi Spojenými štátmi a Iránom.

Údaje ukázali, že spotrebiteľské ceny v Spojených štátoch zaznamenali v marci najväčší nárast za takmer štyri roky, pričom ceny ropy rástli v dôsledku vojny a pokračujúceho premietania vplyvu ciel do cien.

Obchodníci však podľa údajov zhromaždených London Stock Exchange Group naďalej očakávali, že Federálny rezervný systém ponechá tento rok náklady na pôžičky nezmenené, čím ustúpili od svojich predchádzajúcich očakávaní, ktoré naznačovali dve zníženia úrokových sadzieb počas roka pred vypuknutím konfliktu.

Brett Kenwell, americký investičný analytik spoločnosti eToro, uviedol, že jasným signálom pri pohľade na údaje o inflácii spolu s údajmi o indexe výdavkov na osobnú spotrebu (PCE) zverejnenými vo štvrtok je, že inflácia zostáva tvrdohlavá, a to aj pri optimistickom predpoklade, že rast cien energií bude skôr dočasným tlakovým faktorom než trvalým posunom cien.

Dodal, že to môže nútiť tvorcov politík čakať s prijatím akýchkoľvek rozhodnutí, pokiaľ sa neobjaví výraznejšie zhoršenie situácie na trhu práce alebo v širšej ekonomike.

V rovnakej súvislosti Mary Daly vo štvrtok agentúre Reuters povedala, že šok z cien ropy v dôsledku vojny s Iránom môže predĺžiť obdobie potrebné na návrat inflácie k cieľu centrálnej banky na úrovni 2 %.

Do 10:15 východného amerického času klesol priemyselný index Dow Jones o 109,60 bodu alebo 0,23 % na 48 076,20 bodu, zatiaľ čo index S&P 500 vzrástol o 10,56 bodu alebo 0,15 % na 6 835,22 bodu a index Nasdaq Composite vzrástol o 123,70 bodu alebo 0,54 % na 22 946,11 bodu.

Najväčší prínos pre rast zaznamenal sektor informačných technológií v indexe S&P 500, ktorý vzrástol približne o 0,8 %, a to najmä vďaka spoločnostiam vyrábajúcim elektronické čipy. Akcie spoločnosti Nvidia vzrástli o 1,8 % a akcie spoločnosti Broadcom o 4,4 %. Index Philadelphia SE Semiconductor tiež zaznamenal nový rekordný počet 8 926,08 bodu.

Slabosť akcií finančného sektora však obmedzila zisky benchmarkového indexu, keďže sektor klesol približne o 0,8 %, čo ovplyvnil pokles akcií Goldman Sachs a Travelers, čo tiež vyvíjalo tlak na index Dow Jones.

Hlavné indexy na Wall Street však smerujú k dosiahnutiu týždenných ziskov, keďže indexy S&P 500 a Dow Jones Industrial Average sú na ceste k zaznamenaniu najväčšieho týždenného rastu od novembra, respektíve júna.

Náladu na trhu počas týždňa podporilo dvojtýždňové prímerie medzi Washingtonom a Teheránom, ako aj vyhlásenia izraelského premiéra Benjamina Netanjahua, že sa snaží o priame rozhovory s Bejrútom.

V prímerí sprostredkovanom Pakistanom sa však objavili určité trhliny, keďže obe strany si pred prvým kolom rozhovorov naplánovaným na sobotu vymieňali obvinenia z porušenia prímeria.

Jeff Buchbinder, hlavný akciový stratég spoločnosti LPL Financial, uviedol, že trh sa stal silne závislým od titulkov správ a poznamenal, že pokiaľ bude pretrvávať prímerie a investori uvidia cestu k určitej miere stability na Blízkom východe, budú schopní prekonať nepokoje.

V samostatných údajoch predbežné čítanie ukázalo, že index spotrebiteľskej dôvery vydaný Michiganskou univerzitou dosiahol v apríli 47,6 bodu, čo je menej ako očakávania, ktoré podľa prieskumu ekonómov agentúry Reuters predstavovali 52 bodov.

V správach spoločnosti sa uvádza, že akcie spoločnosti Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, najväčšieho svetového zmluvného výrobcu čipov, kótované na americkej burze, vzrástli o 2,7 % po tom, čo jej tržby za prvý štvrťrok prekročili očakávania trhu.

Akcie spoločnosti CoreWeave tiež vzrástli o 6,8 % po oznámení viacročnej zmluvy so spoločnosťou Anthropic a po tom, čo spoločnosť stanovila prémiovú cenu svojich konvertibilných dlhopisov.

Na newyorskej burze cenných papierov prevyšoval rastúci počet akcií klesajúcich v pomere 1,22:1 a na indexe Nasdaq v pomere 1,07:1.

Index S&P 500 zaznamenal 17 nových 52-týždňových maxím oproti 18 novým minimám, zatiaľ čo index Nasdaq Composite zaznamenal 84 nových maxím a 70 nových minim.

Dvojtýždňové prímerie vo vojne s Iránom pomohlo zmierniť časť makroekonomického pesimizmu, ktorý obklopoval trh s meďou, ale tí, ktorí sú optimistickí v súvislosti s rastúcimi cenami, môžu čeliť väčšiemu problému. Čína, najväčší svetový spotrebiteľ medi, ukázala, že nie je pripravená platiť vysoké ceny za fyzický kov, aké sme zaznamenali v januári, keď trojmesačná cena medi na Londýnskej burze kovov vyskočila na svoju historicky najvyššiu nominálnu úroveň 14 527,50 USD za metrickú tonu.

Čistý dovoz rafinovanej medi do Číny klesol vo februári na 125 350 ton, čo je najnižšia mesačná úroveň od apríla 2011, vyplýva z údajov Svetového úradu pre štatistiku kovov, ktorý zhromažďuje obchodné údaje z oficiálnych colných údajov. Tento pokles je prirodzenou reakciou kupujúcich na vysoké ceny na akomkoľvek komoditnom trhu, ale vplyv Číny na určovanie cien medi sa postupne zvyšuje vďaka jej rastúcim domácim výrobným kapacitám.

Klesajúci dovoz a rastúci vývoz

Dovoz medi do Číny sa začal spomaľovať od septembra, keď cena medi na Londýnskej burze kovov prekročila úroveň 10 000 dolárov za tonu a začala stúpať smerom k svojmu vrcholu v januári.

Prichádzajúce zásielky počas prvých dvoch mesiacov roku 2026 ďalej klesli a dosiahli 454 000 ton, čo predstavuje pokles o 25 % v porovnaní s rovnakým obdobím v roku 2025.

Čínske huty zároveň zintenzívnili svoj export, pričom využili vysoké ceny. Odosielané zásielky vzrástli v januári a februári na 172 000 ton v porovnaní so 49 000 tonami v rovnakom období minulého roka.

Čistý odber medi Čínou zo zvyšku sveta tak v januári a februári dosiahol iba 283 000 ton, čo je najslabší začiatok roka od roku 2006.

Je pravdepodobné, že časť exportu, najmä ten určený do Európy a Spojených štátov, pochádzala zo zásob čínskych colných skladov, keďže obchodníci sa snažili vyplniť medzery v dodávateľských reťazcoch, ktoré vznikli v dôsledku obchodnej vojny s USA v minulom roku, ktorá viedla k toku kovov do Spojených štátov.

Meď čínskych značiek však prúdila priamo aj do skladov London Metal Exchange v Južnej Kórei a na Taiwane.

Množstvo čínskej medi registrovanej v dodávateľských zmluvách na burze vzrástlo z 87 475 ton na konci decembra na 155 600 ton na konci februára, uvádza sa v mesačnej správe burzy.

V skutočnosti veľké posuny v čínskom obchode s meďou do značnej miery vysvetľujú, prečo zásoby na Londýnskej burze kovov vzrástli na 385 275 ton, čo je úroveň, ktorá prekonáva vrchol z roku 2018 a vracia sa na úrovne z roku 2013.

Významný nárast zásob

Napriek prudkému poklesu dovozu je pozoruhodný rozsah sezónneho nárastu zásob medi v Číne v tomto roku.

Zásoby na Šanghajskej burze futures zvyčajne rastú počas sviatkov lunárneho Nového roka, ale tento rok bol nárast oveľa väčší ako zvyčajne.

Zásoby burzy dosiahli vrchol 433 500 ton začiatkom marca, v porovnaní s maximom 268 300 ton počas sviatočného obdobia minulého roka. Predchádzajúci sezónny rekord bol 380 000 ton v roku 2020, keď sa sviatky zhodovali s lockdownmi súvisiacimi s pandémiou COVID-19 v Číne.

Čínski kupujúci sa teraz vrátili na trh a zásoby na Šanghajskej burze futures klesli na 301 000 ton, stále ide však o veľké množstvo, ktoré by sa malo spotrebovať predtým, ako bude potrebné zvýšiť dovoz.

Prémia za meď z Yangshanu, ktorá je kľúčovým ukazovateľom okamžitého dopytu po dovoze, tiež zaznamenala svoj obvyklý povianočný nárast. Miestny poskytovateľ údajov Shanghai Metals Market odhadol prémiu oproti základnej cene Londýnskej burzy kovov na 65 dolárov za tonu, čo je nárast z 20 dolárov v januári, ale stále je nižšia ako úroveň 89 dolárov zaznamenaná v rovnakom období minulého roka.

Priemyselná aktivita v Číne sa rozširovala štyri mesiace po sebe, ale vplyv tejto skutočnosti na trh s meďou zostal obmedzený kvôli vysokej úrovni zásob.

Rastúca sila Číny na trhu

Rastúca schopnosť Číny odolávať vysokým cenám závisí od neustáleho rozširovania domácej kapacity na tavenie medi.

Podľa odhadov Macquarie Bank sa produkcia rafinovanej medi v Číne v roku 2025 medziročne zvýšila o 9 %, čo zodpovedá nárastu o približne jeden milión ton kovu.

Čínske huty tiež úspešne prekonávali svoje západné náprotivky pri získavaní surovín na trhu, ktorý trpel nedostatkom medených koncentrátov.

Macquarie Bank odhaduje, že celosvetová produkcia v baniach v roku 2025 vzrástla o miernych 1,8 %, zatiaľ čo dovoz medených koncentrátov do Číny sa v rovnakom období zvýšil o 7,8 %.

Dovoz recyklovateľnej medi, ktorá je ďalším potenciálnym zdrojom pre zásobovanie taviarní, medziročne vzrástol aj o 4 %.

Schopnosť Číny zabezpečiť si suroviny potrebné na podporu svojej rastúcej sebestačnosti vo výrobe rafinovanej medi ide na úkor iných výrobcov. Produkcia západných hutí klesla v roku 2025 o 5,1 %, podľa odhadov Macquarie Bank.

Tento neustály posun vo výrobnej sile posilňuje schopnosť Číny odolávať vysokým cenám, či už prostredníctvom znižovania dovozu alebo zvyšovania vývozu.

Ak dôjde k skutočnej deeskalácii vojny s Iránom, je pravdepodobné, že tí, ktorí sú optimistickí ohľadom rastúcich cien medi, sa na trh silno vrátia. Neočakáva sa však, že Čína sa bude pohybovať podľa scenára, na ktorý títo ľudia vsádzajú.

Prediktívne trhové údaje naznačujú 67% pravdepodobnosť, že cena Bitcoinu klesne v priebehu roka 2026 pod 55 000 dolárov, pričom 43% pravdepodobnosť poklesu pod úroveň 45 000 dolárov. Vzhľadom na klesajúcu likviditu a objavenie sa medvedích technických signálov analytici predpokladajú, že digitálna mena by sa v nasledujúcich mesiacoch mohla pohybovať v rozmedzí od 47 000 do 38 000 dolárov.

Aktuálna cena Bitcoinu sa pohybuje okolo 71 200 dolárov, pričom odhady naznačujú, že klesajúci cyklus môže pokračovať približne šesť mesiacov. Kľúčové úrovne podpory, ktoré obchodníci sledujú, zahŕňajú rozpätie 47 000 dolárov a potom 38 000 dolárov.

Dáta z predikčných platforiem, ako je Polymarket, ukazujú nárast očakávaní obchodníkov ohľadom ústupu Bitcoinu, keďže čoraz viac z nich vsádza na pokles ceny na nižšie úrovne počas roka 2026. Trhy v súčasnosti počítajú s vysokou pravdepodobnosťou poklesu, vrátane 67 % šance, že cena klesne pod 55 000 USD, a 43 % šance, že klesne pod 45 000 USD.

Zároveň niekoľko faktorov, ako napríklad slabá likvidita, negatívne grafy a historické správanie trhových cyklov, naznačuje, že Bitcoin možno ešte nedosiahol svoje dno.

Niektorí analytici sa domnievajú, že pravdepodobnosť poklesu ceny je spôsobená piatimi hlavnými faktormi. Prvým je pokles likvidity na trhu s kryptomenami, pretože nižšie objemy obchodovania vedú k slabému nákupnému tlaku, čo zvyšuje pravdepodobnosť prudkého poklesu cien. Analytik Jason Pizzino uviedol, že likvidita je životodarnou silou trhov a ako sa vyčerpáva, trh sa stáva krehkejším a náchylnejším na náhle negatívne pohyby.

Druhým faktorom je opakovanie predchádzajúcich vzorcov medvedieho trhu. Zdá sa, že Bitcoin sleduje vzorec pozorovaný v predchádzajúcich klesajúcich cykloch, ako napríklad v rokoch 2014, 2018 a 2022, kde krátke zotavenia často vytvárajú dočasnú vlnu optimizmu predtým, ako trh obnoví silný pokles. Pizzino vysvetlil, že tento vzorec sa opakoval takmer na každom medvedom trhu a očakáva, že sa zopakuje ešte raz.

Tretí faktor sa týka technických signálov, pretože indikátory ako Stochastic RSI vykazujú medvedie signály, ktoré naznačujú, že Bitcoin môže vstupovať do záverečnej fázy svojho poklesu. Historicky, keď sa tento signál objaví, nasleduje pokles v rozmedzí 30 % až 40 %, kým trh nedosiahne svoje dno, čo by mohlo umiestniť potenciálne dno medzi 48 000 a 53 000 USD v polovici roka 2026.

Štvrtý faktor súvisí s dlhodobou technickou štruktúrou, keďže analýza Fibonacciho kanála naznačuje, že mena môže zaznamenať hlbšiu korekciu. V predchádzajúcich cykloch podobné vzorce viedli k poklesom dosahujúcim 70 %, čím sa úroveň 47 000 USD stala počiatočným technickým cieľom s možnosťou poklesu na 38 000 USD v najhoršom prípade.

Piaty faktor pozostáva z toho, čo niektorí obchodníci opisujú ako vzorec „druhého klamu“ alebo býčiu pascu, kde krátkodobé nárasty môžu obchodníkov zavádzať predtým, ako dôjde k väčšiemu poklesu. Obchodník Linton Worm povedal, že klesajúci trend zostane dominantný, pokiaľ cena neprekročí úroveň 76 000 dolárov so silnými objemami obchodovania.

Analytici s výhľadom do budúcnosti navrhujú dva možné scenáre. Najpravdepodobnejší scenár spočíva v tom, že cena neprelomí rozpätie 74 000 až 76 000 dolárov, čo by ju mohlo prinútiť k poklesu smerom k 50 000 a potom k 47 000 dolárov s možnosťou predĺženia poklesu na 38 000 dolárov. Alternatívny scenár vyžaduje silné prelomenie úrovne 76 000 dolárov podporené výraznou hybnosťou, čo by mohlo zneplatniť medvedie očakávania a obnoviť rastúci trend.